辉瑞：并购圣手的收放自如

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3.出售决不手软——即使赚钱也忍痛割爱

辉瑞出售业务有几个重要的时间段（下表以蓝色底纹显示）：

（1）1993年：出售矿产业务；

（2）1996年-1998年：1996年出售食品配料业务，1997年-1998年出售医疗器械业务；

（3）2000年-2002年：2000-2001年出售饲料添加剂业务，2002年出售鱼用动保业务；

（4）2005年-2006年：2005年出售部分欧洲仿制药业务和非核心消费品，眼科手术业务、体外过敏和自身免疫诊断业务；2006年出售OTC业务；

（5）2011年-2012年：2011年出售明胶业务，2012年出售营养品业务。

辉瑞历年所出售业务的经营损益以及出售损益

单位：百万美元

下面，笔者挑选出来几个板块，看一下辉瑞是怎样通过并购形成这些业务的？然后，又是在何种情况下出售这些业务的？

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3.1非制药业务的发展和出售

大家都知道，辉瑞成立于1849年，当时主要经营精细化工业务。1862年，有了自己的第一个产品——酒石酸，随后并进一步生产各种急需药物——吗啡、氯仿等药品。1868年美国内战的爆发为辉瑞提供了机会。1880年，辉瑞开始生产柠檬酸，这个产品为辉瑞赢得了巨大成功；在相当长的时间内，这个产品一直是辉瑞的主打产品。紧随其后的，是长达30多年的以青霉素为主的抗生素产品年代。

但是，从20世纪50年代末60年代初开始一直到1970年之前，辉瑞抗生素业务以及新产品的市场份额出现下滑，同时，也面临药品价格监管的问题，在此情形下，辉瑞开始疯狂的进行多元化业务拓展，并购各种非制药业务。

这些业务中有据可查的业务分属于不同业务部门，除营养补充剂业务之外，均在不同时间予以出售：

1995年开始，辉瑞将其业务分为四个板块：医疗护理（HealthCare，包括制药）和医院产品（HospitalProductsGroup））、动保（AnimalHealth）、消费者保健（ConsumerHealthCare）、食品科学（FoodScience）；其中，制药仅指处方药，消费者保健板块包括日用品和非处方药产品。

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3.2 OTC业务的并购和出售

1994年，辉瑞已经形成了拥有Visine的滴眼液、Ben-Gay的涂敷药、BaindeSoleild的护肤用品等产品的OTC业务。

2006年，辉瑞以166亿美元的价格将CHC（ConsumerHealthCare）部门整体出售给强生，获得约79亿美元的税后净收益。在出售该业务时，辉瑞的消费者保健业务是全球最大的类似业务部门之一，2005年的营业收入增长10%，达到38.78亿美元，占到营业收入总额的7.56%；税后净利润为6.98亿美元，占到税后净利润总额的6.05%。在辉瑞的处方药部门以外的板块中，消费者保健业务是最大和最赚钱的业务板块，占到处方药部门以外的其他业务收入总额的55.29%。

辉瑞出售CHC前一年度各业务板块收入和净利润（2005年）

单位：百万美元

辉瑞出售CHC前一年度各业务板块收入占比（2005年）

辉瑞出售CHC前一年度各业务板块净利润（2005年度）

单位：百万美元

从上述三图，我们可以看出，当辉瑞下定决心全力发展处方药业务之后，对其他板块的业务都产生了出售重组的构想，即使是像消费者健康业务这样占业务收入总量8%，一年能赚7亿美元的业务板块。

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3.3医疗器械的并购和出售

辉瑞的医疗器械事业部是上个世纪70年代之后建立起来的，基本上是通过并购的方式建立：

辉瑞通过并购形成医疗技术集团

通过1972年、1979年和1989年的并购，辉瑞医院产品业务部门形成了两个板块：Howmedica和MedicalDevices，其中，Howmedica公司生产和销售骨科植入物，而MedicalDevices板块则由Valleylab（电子手术设备）、Schneider（血管成形术导管和末梢支架产品线）、AmericanMedicalSystems（阳痿和失禁治疗设备）、Infusaid/Strato（植入式输液泵和植入血管接入装置），以及，BiomedicalSensors（血管内连续监测设备）五个公司的业务组成。

1997年，该部门的名称从医院产品业务（HospitalProducts）变更为医疗技术集团（MedicalTechnologyGroup），销售收入达到14.5亿美元。

1998年2月，辉瑞宣布将出售其医疗技术集团，并在1998年内退出了医疗器械领域：

辉瑞出售医疗技术集团（1998年）

该业务部门在被出售的前一个年度（1997年）的业务收入13.66亿美元，占总收入的13.49%；税后净利润为1.39亿美元，占净利润总额的6.28%。1998年，出售该项业务为辉瑞贡献了13.66亿美元的税后净收益，占1998年净利润总额的40.76%。

医疗技术集团1997年经营业绩及出售所得收益情况

单位：百万美元

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3.4动物保健产业的并购及上市

辉瑞的动保业务起始于1952年，在1990年之前一直靠自身开发产品，没有进行并购；1990年之后，尤其是在2000年之后，辉瑞针对动保业务进行了大量的并购。

在这些并购中，我们非常值得关注的是其在1995年对SmithBeecham（史克必成）旗下动保集团的收购。1995年之前，辉瑞动保公司的重点一直放在牲畜市场；但是，辉瑞高度关注医药行业的变革及研究开发工作，以牲畜医药的优势为基础，开始寻找一个可以在越来越重要的宠物等市场增加市场竞争力的企业并将其收购过来。SmithBeecham的动物保健集团就很符合要求，因此，1995年，辉瑞以14.5亿美元收购了这家公司。这次收购是当时公司历史上最大的一次，使得辉瑞无可争议地成为当时世界上动物医药生产者的领袖。

辉瑞通过并购形成强大的动保部门

自1952年设立以来，动保业务一直是辉瑞的重要部门之一，因此，到2000年之前，基本上没有出售过动保业务；即使在2000年之后，也只进行了两次交易。

动保部门一直作为辉瑞的业务部门经营，直至2012年辉瑞宣布将分拆动保业务。在动保业务分拆前的2012年，辉瑞各业务板块的收入情况如下：

动保部门分拆前辉瑞各业务板块收入情况（2012年）

单位：百万美元

动保部门分拆前辉瑞各业务板块收入占比情况（2012年）

2013年，辉瑞的动保部门分拆成独立的Zoetis（硕腾公司）并于同年在纽交所上市，辉瑞从动保部门分拆上市中获得税后净收益约104亿美元。

目前，Zoetis是全球最大的动保公司，在120个国家开展业务，2014年的营业收入为48亿美元，比排名第二名的默克动保部门的营业收入多出约15亿美元。按照2015年8月7日收盘价计算，Zoetis的市值达到241亿美元。

动保产业前十大公司2014年度收入及增长情况

单位：百万美元

数据来源：Zoetis2015年度投资者交流会演示文件

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4.结语

从辉瑞的发展经验来看，在企业发展到一定阶段之后，收购和出售是交叉、同步进行的，都是为了创造更多的公司价值（包括业务收入、业务协同、市值增长等），只有对这两个工具的运用得心应手，才能在制药产业获得更快、更好的发展。

国内药企已经从以前的政策性市场为基础的发展逐渐转为临床价值为基础的发展，以临床价值为基础的并购已经在最近两年逐步成熟起来，但是，怎样更好的进行出售尚未进入国内药企的日程，尤其是对于质地还不错的业务板块的出售。

笔者认为，当这种出售行为具有一定规模之后，国内制药产业的发展才算真正成熟起来。