辉瑞：并购圣手的收放自如

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在这个并购频发的产业中，辉瑞（Pfizer）可说得上是并购圣手。大家所津津乐道的主要是其大手笔的并购案子：并购华纳-兰伯特获得重磅炸弹立普妥、并购惠氏获得疫苗和生物制品等。很少有人将注意力放到其出售和剥离业务这个角度上来。

之所以将辉瑞称为制药产业的并购圣手，笔者认为，首要的是因为其并购和出售都有战略上的考量，并购和出售仅是其实现战略的手段，在收购核心战略业务的同时，不断处理和出售非战略性业务，不管该项业务当前阶段是否给公司带来净收益。

此前，已有很多文章分析辉瑞并购战略及其实施，因此，本文则换一个角度来看——在并购的同时，辉瑞如何通过不断的出售资产和业务，集中自身优势于处方药业务。

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1.辉瑞并购成长史

以并购为视角，我们可以将辉瑞的成长分为三个阶段：

辉瑞真正开始进入并购时代起始于20世纪50年代末60年代初。

二战结束后，作为其收入支柱的青霉素业务的市场份额持续下滑，从1945年的50%以上迅速下滑到1947年的23%。虽然，在接下来的十年里，相继推出了土霉素、多西环素等新抗生素，以及治疗糖尿病、精神疾病的药物；但是，到20世纪50年代末60年代初，其新产品的产量也出现下降，而同时药品价格控制也笼罩着整个制药工业。

在这种环境下，辉瑞大规模启动并购战略，在1950年到1990年之间的40年时间里，总共收购了将近40家企业；这段时间又可以分为两个阶段。第一个阶段是从1950年到1970年，完成了多元化业务并购，从处方药延展到非处方药、化妆品，甚至到毫不相干的石油钻探、专业金属和材料领域；第二个阶段是1970年到1990年的20年时间里，辉瑞重新将注意力放在健康保健产品领域，通过并购进入了医疗装置和医院保健产品领域。

二十世纪九十年代初，辉瑞开始重新审视自身业务，将重心放在增强自身核心业务——处方药上。因此，从1990年开始，同时使用并购和出售手段对业务进行重组，在25年的时间里收购了40多家制药公司，同时，把跟处方药不相关的业务都进行出售或分拆上市（包括19世纪作为公司收入支柱的柠檬酸业务，通过多次收购形成的动物保健业务、OTC业务、医疗器械业务，以及，食品添加剂业务、明胶业务、日用品业务等），将所有的投入都集中到处方药领域。

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辉瑞并购成长历程概要（1950s~2016）

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资料来源：

[1]辉瑞1994`2015年的年报.

[2]ShapingtheIndustrialCentury-TheRemarkableStoryoftheEvolutionoftheModernChemicalandPharmaceuticalIndustries(Chandler,AlfredDupont,HarvardUniversityPress，2005)

[3]辉瑞——为世界健康护航（彭剑锋主编，北京：机械工业出版社，2013）

[4]TheLegendofPfizer(JeffreyL.Rodengen,WriteStuffSyndicate,1999)

[5]辉瑞官方网站

从上表中，我们可以清楚的看到，在1990年之前，辉瑞只是为了获得更多的业务而进行的收购；但是从1990年开始，并购重心转到健康相关的产品上，而且在进行有针对性并购的同时，开始大规模出售其自身业务，逐步形成了以处方药业务为核心的并购/出售策略。

对于上表，我们换一个角度来考察，以同一业务/企业的并购和出售时间进行分析。我们可以看到，辉瑞对于收购的业务的持有时间从1年到41年不等，尤其是在20世纪90年代后收购的很多业务在持有时间基本上都在5年以内就出售了，这跟辉瑞越来越清晰的确定处方药业务作为核心业务有关。

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辉瑞部分业务的并购和出售时间

从做大到做强的转变，在这里有了充分的体现，辉瑞对并购手段的使用，达到“收放自如”的境界！

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2.辉瑞并购投入及出售收益

从1990年开始，辉瑞开始大规模进行并购，同时，也通过出售非核心业务来将资源集中于优势的处方药业务，下表为辉瑞在1990年至今的每个年度的并购投入和出售业务损益情况：

辉瑞并购投入及出售收益（1990-2014）

单位：百万美元

根据上表，我们整理成了便于分析的柱状图。如下图所示，1990年-2000年之间，并购交易规模相对较小，基本上在1亿美元以下，总规模约23亿美元，平均每年的交易规模在2.3亿美元左右；当2000年之后，并购转向其核心的处方药业务时，并购交易规模显著大幅提高，基本上在4亿美元以上，2000年-2014年的交易总规模约2280亿美元，平均每年的交易规模在150亿美元以上。

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辉瑞历年并购投入（1991-2014）

单位：百万美元

为了更好地进行分析，我们剔除2000年对华纳-兰伯特900亿美元的收购、2003年对君王制药560亿美元的的收购以及2009年对惠氏680亿美元这些交易规模在100亿美元以上的巨额交易。

如下图所示，即使剔除上述巨额交易，2000年-2014年的交易总规模也达到了约140亿美元，平均每年的交易规模在12亿美元以上，远超过1990年-2000年平均2.3亿美元的交易规模。

辉瑞历年并购投入（剔除百亿美元大交易）

单位：百万美元

如下图所示，2000年以前，辉瑞很少通过出售自身的业务获得收益，只在1992年和1998年获得较大收益，十年间合计获得约17亿美元的收益，年均收益约2亿美元；但是，在2000年之后，发生多次大规模的业务出售交易，总规模约268亿美元，平均每年的收益约18亿美元。

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辉瑞历年出售业务的净损益（1991-2014）

单位：百万美元

除三笔巨额收购之外，对比分析并购投入和业务出售收益，我们可以看到，最近25年，辉瑞出售业务所获得的收益262亿美元远大于其并购的投入162亿美元；即使剔除2013年动物保健业务部门上市获得的103亿美元收益之后，业务出售收益仍然跟并购投入相接近。

辉瑞并购投入和业务出售收益对比图（剔除3笔巨额并购交易）

单位：百万美元