乐普医疗拟购新帅克 代理权旁落藏风险

惜钥

　　停牌半个月后，乐普医疗(300003，前收盘价11.98元)的重大并购方案浮出水面。6月21日晚发布的公告显示，乐普医疗拟斥资3.9亿元，收购拉萨恒宁创业投资合伙企业(有限合伙)持有的新帅克60%的股权。
　　对于上述并购，有观点认为，新帅克的主打产品硫酸氢氯吡格雷片主要用于心血管领域，这将与乐普医疗目前的心血管支架系统业务形成互补。《每日经济新闻》记者注意到，新帅克75毫克规格硫酸氢氯吡格雷片的中国总经销权于去年被第三方买断，且期限长达10年。如何处理与代理商的关系，是乐普医疗必须解决的难题。
　　瞄准基层医疗
　　乐普医疗并购新帅克，无疑是瞄准了盐酸氢氯吡格雷。
　　乐普在公告中称，2012年，盐酸氢氯吡格雷的市场规模已经达到了50亿，其中2007～2012年中国硫酸氢氯吡格雷复合增长率为29.7%，增长势头强劲。今年刚公布的新版基本药物目录，硫酸氢氯吡格雷也榜上有名。考虑到药品降价以及中国市场未来发展做出的“保守”估计，盐酸氢氯吡格雷年销售收入将以30%的增长率持续增长，2015年中国盐酸氢氯吡格雷的销售规模将超过100亿元人民币，并保持专科单品销售首位，2016年也将保持有力增长。
　　乐普医疗总经理蒲忠杰表示，目前硫酸氢氯吡格雷主要是在高端医疗市场，但在基层医疗市场也有很大的需求，只不过这些需求目前并未得到满足。他透露，乐普医疗打破赛诺菲和信立泰市场优势的突破口也选择了基层医疗机构，基层医疗目前是两大巨头均未涉足的市场，将成为乐普医疗重点推广领域，即先在基层市场占据优势地位，然后再在高端市场“农村包围城市”;在高端医疗市场，将和乐普的心血管支架捆绑销售等方式进行推广。
　　蒲忠杰表示，药品的营销主要采用代理制模式，乐普医疗负责学术推广而代理商负责药品销售，实现对市场迅速占有;合理的价格也是乐普医疗和赛诺菲、信立泰两大巨头的竞争策略之一。据了解，乐普医疗确定的价格比信立泰低7%～8%.目前，在各省陆续开展的新招标中，新帅克的硫酸氢氯吡格雷已经在安徽、山东、云南、四川等省份中标。
　　此外，蒲忠杰还表示，除了盐酸氢氯吡格雷外，新帅克还拥有复方甘草酸苷片、氨酚曲马多片，氨酚帕马溴片等多个具有市场潜力的药品。
　　由于具备多款潜力产品，新帅克的估值并不低。截至2013年一季度末，新帅克经审计的净资产为7829万元，评估值6.5亿，增值5.7亿，增值率为733%;以2013年预期净利润3853万计算，其P/E值为17倍。
　　代理权成难题
　　北大纵横医疗行业合伙人史立臣对《每日经济新闻》记者表示，收购新帅克是乐普医疗多元化战略关键第一步，乐普在国产支架的优势将要被信立泰分割，乐普进军心血管药品，将与信立泰形成了相同的业务形态——心血管器械和药物，并在这两大领域展开较量。
　　不过，史立臣表示，新帅克自身的竞争实力、市场资源、生产技术能力都弱于赛诺菲和信立泰，低价策略需要规模性销售和广覆盖来支撑，新帅克今年净利翻两倍的目标面临挑战。公告显示，新帅克2012年净利润为1316万，2013年第一季度净利润仅为17万元，离3853万元的年净利润预测值有很大差距。
　　此外，正大天晴等公司也将陆续获得硫酸氢氯吡格雷的生产许可，潜在竞争将更加激烈。在产品同质化明显的情况下，乐普医疗药品营销体系的建设能力将面临巨大考验。
　　但是，去年誉衡药业公告称，其以3000万元取得了新帅克规格为75毫克的硫酸氢氯吡格雷十年的全国总代理权，这为乐普营销体系的建设构成了不小的障碍。不过25毫克规格的产品的销售权仍由新帅克掌握。
　　对此，蒲忠杰表示，控股新帅克后，代理合同不会发生改变。双方约定在前三年的销售数量为800万盒，由于此药进入了新基本药物目录，乐普会加大学术推广力度，以自身品牌为其背书获得医生、患者认可。因此，在三年后，双方将重新就销售额和销售数量进行商谈。
　　史立臣认为，由于营销策略、价格策略、市场策略和团队竞争力不同，会引起自身的竞争，即誉衡药业代理的75毫克规格的产品与乐普自己25毫克规格的产品竞争，“内斗”将极大消耗乐普药业的精力和利润。
　　“这对乐普和誉衡药业都不是好事情，最好的结果是乐普出资收购誉衡药业的长期代理总包权。”史立臣表示。