难得一见，「全球第二」净利润还能翻倍？

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近日，药明生物发布2021年度业绩报告。报告显示，2021年1-12月营业总收入为102.9亿元，比上年同期增长83.3%；归母净利润为33.88亿元，比上年同期增长100.6%；毛利率增长180个基点至46.9%，再创新高。

受此消息影响，药明生物港股股价次日大幅上涨11.91%至65.3港元/股，较3月15日低点40.3港元/股已反弹62%。

股价走势来源：雪球

自去年6月股价到达峰值后，经历了9个月的下跌，药明生物市值缩水三分之二，在被美国商务部列入“UVL”后，更是引发全CXO行业的恐慌。如今药明生物发布业绩报告，亮眼的“成绩单”打破外界质疑，CXO高增长逻辑依旧。

2021业绩亮点

作为国内生物药大分子CXO领域绝对的龙头老大，药明生物在业绩基数较高的情况下，仍能保持超越行业的增长速度，交出了一份逆天的“成绩单”。

项目增长强劲

• 2021年综合项目由2020年同期的334个，增长43.7%至480个，其中包括447个非新冠综合项目。
  
  
• 新增156个综合项目，包括138个内生增长项目和18个并购苏桥生物带来的项目。
  
  
• 临床前项目由169个增加至268个，同比增长58.6%；早期临床开发项目由135个增加至171个，同比增长26.7%；后期临床开发项目由28个增加至32个，同比增长14.3%；商业化生产项目数从2个增加到9个，同比增长350%。
  
  

项目数量情况来源：业绩电话会

开启商业化元年

• 相比于早期临床开发项目，商业化生产项目带来的收益是最高的，平均每个项目可以带来5000万-1亿美元收入。
  
  
• 2021年药明生物商业化项目从2个增加到9个，标志着集团开启商业化生产元年，预计未来每年可以增加4-6个。临床后期及商业化生产收益增加至人民币49.31亿元，占总收益的47.9%，相比2018年的19.0%显著增长。
  
  
• 临床后期及商业化项目的增长，也带来了毛利率的增长，从45.1%增长至46.9%；净利率也从30.16%增长至34.1%。
  
  

进一步开拓客户

• 客户总数从369家增至逾470家，包括全球排名前20的大型制药公司和中国50大制药公司中的42家。
  
  
• 由于中小型客户被并购及大型药企外包比例提升，大型制药公司现已成为药明生物主要客户，贡献的收益占比首次达到近40%（2020年占比约20%）。
  
  

未完成订单潜力巨大

• 截止2021年12月底，未完成订单总额达136亿美元，同比增长20.1%。
  
  
• 其中未完成里程碑付款订单高达56亿美元，同比增长20.4%；未完成服务订单79亿美元，仅包括了4个长期服务项目，未完成服务订单增长潜力巨大。
  
  

新冠项目

赋能全球超过20个COVID-19相关疫苗及药物项目，并在全球范围内完成近30个IND申报，包括三个单克隆抗体的商业生产项目。

报告期内，已赋能三个COVID-19中和抗体项目获批，其中一个更在创纪录的14个月内获得美国FDA紧急使用授权（EUA）。生产超过1500公斤抗新冠中和抗体，并获得2022年超过20亿元人民币的生产订单,预计还将在2023年获得额外的8亿人民币订单。

此外，还签订了病毒载体、重组蛋白和mRNA三种技术路线的新冠疫苗合同，生产了数亿剂新冠疫苗供应全球市场。

与此同时，为满足日益增长的服务需求，药明生物的产能从2020年底的5.4万升提升至2021年底的15.4万升，预计2022年底继续提高至26.2万升，2024年后达到43万升；员工人数从6646人增加到9864人，其中超过3200名科研人员，关键人才保留率达93.7%。

员工数量变化来源：业绩电话会

药明生物亮眼的“成绩单”背后，反映出CDMO行业客户都在向头部聚集，行业正在上演强者恒强。

“FollowandWintheMolecule”

药明生物能将业务从最早的CMO扩展为CDMO，再从CDMO拓展为CRDMO，与其“FollowandWintheMolecule”（跟随并赢得分子）策略密切相关。

Part1：Followthemolecule

在药明生物之前，欧美的CXO大多专攻于CXO里某个细分领域，例如国外的查尔斯河就以安评为核心，通过收购进行横向扩张，很少将业务进行纵向拓展。

而药明生物的“跟随分子”战略则是开创一体化CXO服务，为生物制药企业提供从新药发现、研发到生产制造的全产业链服务，所有东西都自己做，不需要靠别人。

这么做好的好处在于可以在上游截流客户，在药品产业链前端研发阶段就绑定客户，全程跟随生物药的开发过程，随着客户生物药开发过程的推进提供不同阶段的服务。从药物研发、临床试验到申请上市、商业化，每一个环节都能够为公司带来收入，且随着新药研发进程的推进，服务规模和业务收入不断扩大。

药明生物各阶段项目数及收益来源：年报

受益于“跟随分子”战略，药明生物每个综合项目获得的收入伴随生物药推进至后期呈现几何级数增加，越来越多的早期项目转变为临床后期或商业化项目，单个项目的平均收入从2020年的1680万元增长至2021年的2140万元，让其收入实现快速增加。

Part2：WintheMolecule

“赢得分子”战略其实就是从竞争对手处赢得外部综合项目，将客户交给其他公司做不好或者做不了的项目接过来。

2021年药明生物从外部转入项目18个，其中包括6个临床Ⅲ期项目和1个从大型制药公司转入的商业化生产项目，进一步推动了临床后期和商业化生产业务的收益增长。

“赢得分子”战略考验的是实打实的综合竞争力，即技术实力、交付时间、执行力和交付质量。2021年药明生物研发开支为5.02亿元，同比增长65.2%，正是持续不断的加大研发投入，才让药明生物一次又一次地“赢得分子”。

此外，药明生物在2021年完成了三笔新收购，分别是拜耳位于德国伍珀塔尔的原液生产基地，辉瑞中国位于杭州的原液和制剂生产基地以及中国生物药合同研发生产企业（CDMO）苏桥生物。并与药明康德子公司合全药业成立合资公司药明合联，聚焦一体化生物偶联药CDMO。

2021年三笔收购来源：官网

“跟随并赢得分子”战略让药明生物越做越大，并不断通过收购来加速这一过程。公司CEO陈智胜博士认为，由于生物药CXO的客户粘性，未来竞争更多只会是头部几个企业的互相竞争。

全球第二向第一迈进之路

过去五年，药明生物在全球生物制药研发服务外包市场份额从2.4%，增长至10.3%，全球排名从第十快速跃居到第二。排名第一的是Lonza，市场份额达18.9%，以目前的增长趋势，药明生物超越Lonza成为第一也不是不可能。

全球生物制药研发服务外包市场份额来源：业绩电话会

然而，当第二向第一发起挑战时，总会伴随着血雨腥风。

2月8日，药明生物的两家子公司被美国商务部列入“未经核实名单”（UVL）。对此，药明生物第一时间成立应急小组，致力于清单移除相关工作，确保满足UVL引发的合规要求，并积极与客户和供应商进行沟通。此外，聘请了一家美国顶级律师事务所就UVL事件提供咨询服务，并联合内部律师团队处理相关事宜。

药明生物表示，目前UVL事件已取得积极进展，预计供应链及业务运营不会受到任何影响。虽然最后证实该名单对药明生物的影响非常有限，但该事件也为药明生物的全球化之路敲响了警钟。

近几年，药明生物在巩固中国市场的同时，积极布局海外市场。实行“全球双厂生产”模式，在爱尔兰、新加坡、美国等进行增加产能计划，爱尔兰基地将成为公司首个海外基地，已经于2021年初实现主体厂房封顶，目前正处于机械、电气和管道工程（「MEP」）阶段。

通过在全球布局产能，药明生物的合作伙伴可以从其位于中国、欧盟及美国的全球供应网络内的基地进行生产，以保证产品的全球供应，并消除在不同供应商间进行技术转移的风险。

2021年，药明生物北美市场同比增长110.9%，占总收益的50.8%；中国市场同比增长2%，占总收益24.4%；欧洲市场同比增长409.7%，占总收益22.1%。海外市场增长速度远超国内市场。

药明生物按区域收入占比来源：年报

从第二向第一迈进的过程中，国际化是必经之路，但其中也暗藏着困难与陷阱。药明生物一方面努力遵守全球最高合规标准，让自身与全球供应链融为一体；另一方面也在进行供应商多元化战略，不依赖于单一供应商或单一国家的供应商，积极培育上游国产供应链，避免受制于人。

结语

在中国医药改革发展的背景下，依靠工程师红利迅速发展壮大，药明生物亮眼成绩单背后，是中国医药产业的蓬勃发展。与此同时，CXO行业强者恒强的逻辑正在兑现，药明生物乃至药明系的发展似乎没有尽头，未来中小CXO又将如何自处？

参考资料

1.药明生物季报、年报。来源：官网

2.《生物药外包服务企业发展模式探析——以药明生物为例》，正略咨询2022.2.25

3.《陈智胜：药明生物成功的秘密【商业模式、发展引擎和6大护城河】》，巴菲特读书会，2021.7.13